COVID-19 pandemisinin başlangıcında, birçok gelişmiş ülke merkez bankası ekonomik çöküşü önlemek amacıyla faiz oranlarını tarihi düşük seviyelere çekmişti. O dönem bazı ülkeler sıfırın da altına inen oranlarla dikkat çekmişti. Beş yıl sonra, bugün büyük ekonomiler bu tür politikaları geride bırakmış durumda. Ancak İsviçre, yeniden bu yola girmeye aday.

Deflasyon geri döndü

İsviçre İstatistik Ofisi, Mayıs 2025’te tüketici fiyatlarının yıllık bazda %0,1 oranında düştüğünü açıkladı. Bu, Mart 2021'den bu yana gözlenen ilk deflasyon olarak kayıtlara geçti. Fiyatlardaki düşüş; ulaşım (% -3,7), gıda ve alkolsüz içecekler (% -0,3), sağlık hizmetleri (% -0,2) ve ev eşyaları ile hizmetler (% -2,6) gibi farklı alanlarda kendini gösterdi.

Her ne kadar düşük oranda bir deflasyon tek başına alarm verici olmasa da, iç talebin kırılganlığına işaret ediyor ve SNB’nin hedeflediği %0–2 aralığındaki enflasyon hedefine ulaşma konusunda zorluk yaratıyor.

Goldman Sachs ekonomisti Niklas Garnadt, enflasyonun SNB'nin belirlediği fiyat istikrar aralığının alt sınırında kalmaya devam edeceğini öngörüyor. Enerji fiyatlarındaki düşüş ve küresel ticari sürtüşmeler de fiyatlar üzerindeki aşağı yönlü baskıları artıran etkenler arasında.

Faiz indirimi beklentisi artıyor

Şu anda politika faizini %0,25 seviyesinde tutan İsviçre Ulusal Bankası, 19 Haziran’daki toplantısında yeni bir faiz indirimi yapabilir. Uzmanlar, 25 baz puanlık bir indirim öngörüyor.

Goldman Sachs’ın temel senaryosuna göre, SNB Eylül ayına kadar faiz oranını iki adımla % -0,25’e çekebilir. Alternatif bir senaryoda ise, daha agresif bir gevşeme süreciyle % -0,75’e kadar düşüş ihtimali değerlendiriliyor. Bu seviye, tarihteki en düşük politika faizi olacak.

Döviz müdahalesi gündemde değil

Teorik olarak SNB’nin elinde döviz piyasalarına müdahale gibi başka araçlar da bulunuyor. Ancak ekonomistler, yakın dönemde faiz indiriminin öncelik taşıyacağını belirtiyor. Garnadt, SNB’nin negatif faizlerle geçmişte edindiği deneyim sayesinde bu aracı daha etkin kullanabileceğini savunuyor.

Ayrıca İsviçre’nin, ABD Hazinesi’nin döviz manipülasyonu izleme listesinde bulunması, döviz piyasasına doğrudan müdahale olasılığını sınırlayan bir unsur olarak görülüyor.

SNB, para politikasında geleneksel olmayan araçlara fazla bağımlı kalmadan enflasyonu desteklemeye çalışıyor. İsviçre ekonomisi temelde güçlü olsa da, yeniden baş gösteren deflasyon tehlikesi, merkez bankasını faiz oranlarında yeni düşüşler yapmaya zorlayabilir.

SNB, geçmişte olduğu gibi, istikrarı korumak adına alışılmışın dışındaki yolları tekrar gündeme alabilir.